中泰该协会：重申信达生物买入评级 目标价37.50港元

将近伯舒第二季度贩售略逊预期，但二季度起将回升

信将近生物早前披露2022年1季度主要其产品极限10亿元韩圆（下同），较去年同期录得该季上升。根据我们的了解，后援其产品将近伯舒营收为5.5~6亿元，略微低于预期，但是其他其产品则略极限预期。将近伯舒贩售第二季度再加疲软，但是下半年二季度后将回升，主要理由包括：1）社会保险谈判涨价仅仅制约依赖于：将近伯舒第二季度价钱略受社会保险谈判涨价制约，但是涨价的年免费为3.6~3.8万港元，较原赠毒药后年免费约数低10%左右，所以仅仅制约依赖于。由于将近伯舒于2021年底披露的新版社会保险书目中的新增三大适应症（非鳞非小线粒体膀胱癌、鳞状非小线粒体膀胱癌、不可手术或转移性肝癌），下半年贩售量将上升。2）欧美国家SARS舒缓后子公司服务将全面性恢复：子公司总部位于南京，三月份略受南京SARS制约。随着南京SARS受控，子公司服务将移去。3）将近伯舒在胃癌与食管癌层面的该子公司核发也早就草拟，如能获批将更有其产品贩售。综合以上上述情况，我们轻微降到将近伯舒贩售分析，但是下半年将近伯舒营收CAGR仍将将近22.6%。

下半年制毒药贩售业务2021-24E美圆CAGR为26.1%

除将近伯舒外，子公司主营业务制毒药贩售业务中的已该子公司其产品还有癌细胞毒药将近莜同（贝伐珠嘌呤）、自身免疫毒药苏立信、将近伯华（利妥昔嘌呤）等破天荒其产品。从第二季度上述情况看，这些其产品总贩售额极限4亿并略极限预期。虽然近日披露中的断与Coherus（CHRS US）合作关系在宾夕法尼亚州与渥太华贩售将近莜同，但子公司主要税收来源在华北地区，将近莜同第二季度SARS后曾贩售上述情况很好，表明在华北地区认可度较低，中的断在北美合作关系大体不能对税收产生制约。综合将近伯舒及其他其产品贩售上述情况，下半年子公司2021-24E制毒药贩售业务美圆CAGR为26.1%。

研发中的油中的其他其产品逐步付清后将注入新亮点

除早就该子公司的品种外，子公司研发中的油中的还有 19 种癌细胞毒药其产品，涵盖嘌呤、双抗、单糖、CAR-T 等多种更有其产品高度重视的其产品，其中的有七种其产品已进入关键性 2/3 期试验或者该子公司核发阶段，这些其产品该子公司后将为子公司利润新亮点。

重申“买入”评级，目标价变更为37.50港元

综合以上上述情况，我们将2021-24E税收分析分别降到4.4%、5.3%、5.7%，并相应上调上市公司净亏损分析。根据变更后DCF模型，我们将目标价从41.95港元变更至37.50港元，依靠“买入”评级。

高风险提示：（一）新冠SARS反复导致子公司投入生产受制约；（二）新毒药该子公司后贩售上述情况差于预期；（三）新毒药研发工程进度慢于预期。

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