中金：维持腾讯控股中性评分 目标价428港元

中金面世研究报告称之为，可维持腾讯控股（00700）“中性”评估，由于直播餐饮业MLT-及幽证券市场业务转型方式而变异等制约，下调2022/23年盈利6%/7%至5796亿元/6456亿元，下调2022/23年经变动净利润8%/3%至1214亿元/1477亿元，基于SOTP估值方法，目标价降5%至428港元，较当前股价有17%上行内部空间，近似于29.4x2022e经变动P/E。

事件：母公司1Q22盈利增加值大体上大体为1355亿元，符合该行预料。经变动净利润增加值攀升23%至255亿元，低于该行及美国市场预料7%，连带研发及管理费用超出预料。

中金主要观点如下：

电子游戏证券市场业务展现符合预料，停滞说明了违法行为适时等因素制约。

1Q22电子游戏盈利增加值大体上大体为436亿元。其中，国内电子游戏盈利增加值降低1%至330亿元，主要因违法行为适时措施制约，《天涯明同年刀》及《使命召唤腾讯》盈利攀升，及《王者荣耀》等电子游戏新内容面世延时；外地电子游戏盈利同增4%至106亿元，人均停滞增长速度主要因外地疫情防控放松及历年来高基数制约。母公司于全面性另一款新游，包括《重返帝国》（3同年底）《Apex勇敢腾讯》（5同年18日外地网易）《沙丘：原料战争》（版游戏4同年26日网易Steam）等。该行原订，2Q22违法行为政府部门制约仍将停滞，电子游戏盈利将大体上环比大体，原订2H22母公司电子游戏证券市场业务人均有望趋于稳定平稳。

广告词证券市场业务在政府部门及疫情制约下停滞承压。

1Q22广告词盈利增加值攀升18%至180亿元，符合该行预料，主要因教学、网服、电商类企业主投放减少。其中社交广告词盈利增加值降低15%至157亿元，主要因腾讯联盟广告词盈利颇受政府部门制约突出，但公众号订阅者信息流广告词展现更佳。在疫情制约下，该行原订2Q22广告词盈利将增加值降低24%至173亿元，原订2H22在广告词系统优化和视频号变现背景下，广告词盈利有望趋于稳定增长速度。

证券市场和幽证券市场业务增长速度突出停滞增长速度。

1Q22证券市场和幽证券市场业务盈利同增10%至428亿元，大体上符合该行预料。颇受3同年起疫情制约，1Q22证券市场证券市场业务人均增加值停滞增长速度。幽证券市场业务盈利增加值降低，主要因母公司突显证券市场业务密度与可停滞增长速度而非盈利覆盖面。该行原订2Q22FBS板块盈利环比人均或将全面性停滞增长速度。

利润端环比改善。

1Q22毛利率环比降低2ppt至42%，主要因FBS证券市场业务利润改善较为突出，但外被视频号开通运输成本及冬奥会相关内容运输成本降低抵消。经变动经营利润环比降低4ppt至27%，但由于联营母公司盈余63亿元，经变动净利润增加值降低23%至255亿元。该行原订随着母公司在2022年聚焦核心证券市场业务转型、停滞降本增效，经变动净利润将环比停滞改善。

不确定性定时：疫情制约；政府部门不确定性；运输成本或费用率略低于预料。

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