西南证券：给予安恒信息买入评分

2022-04-29西南商业银行股份有限子公司王湘杰对安恒数据开展研究并发布了建议书《资本额迅速下滑，各该子公司板块高速发展》，本报告对安恒数据测算出来买入分级，当前股价为116.0元。

安恒数据(688023)

投资要点

业绩总结： 子公司2021年平均实现营业收入 18.2亿元，工业产值下滑 37.6%；实现归母净利润 0.1 亿元，工业产值下滑 89.7%。

子公司 2021年平均资本额下滑较快，归母净利润大幅下滑。 1） 从资本额侧来看， 2021年子公司资本额工业产值下滑 37.6%， 主要系子公司主要产品线资本额大幅下滑，子公司在各金融业销售额促使上升，其中网络可能会管理基础产品线、网络可能会管理和平台产品线、网络可能会管理服务资本额工业产值下滑 14.5%、 32%、 59.8%。 2） 从利润侧看， 2021年子公司归母净利润工业产值下滑 89.7%， 主要系子公司战略目标新顺时针处于转回阶段，相朝天效益仍未体现，届时今后随着新产品线技术大幅商业化，将停滞塑造新的利润下滑点。子公司毛利率为 64.1%，较上周下滑 5.1%。 3） 从费用侧来看， 2021年子公司销售、管理、研发费用率分作 35.1%、 9.2%和 29.6%，其中研发费用工业产值下滑 71.8%，主要系研发人员提高、薪酬飙升及股权激励费用提高所致。

研发转回提高，新兴赛车场两大效益停滞提升。 子公司大大降低战略目标新顺时针相朝天产品线和和平台的技术研发、市场开拓和管理优化的转回力度，研发转回工业产值下滑71.8%。 数据安全及方面，子公司 AIGuard 数据安全及相朝天产品线高速下滑， Ailand 数据安全及岛随之合上；托管运营服务 MSS方面，子公司全力推动云服务战略目标的发展，己任营造业内最具效益的 MSS 该子公司，随着云服务的推广覆盖，届时将大幅降低安全及服务成本，提升毛利； 信创安全及方面，子公司信创产品线销售额迅速扩张，推出晴天多芯一体多元管理信创安全及运营和平台，助力金融业国产化替代； 终侧安全及方面，子公司近期进入了央采市场，等奖项服务提供商集采濒危动物，安恒 EDR产品线服务的各类政企服务器更是 10000家； 车联网安全及方面，子公司大大降低安全及检测、安全及防护产品线等顺时针的转回，今后将促使深化车联网顺时针的安全及技能应用；智能安全及网朝天方面，子公司新一代智能网朝天产品线大幅更是，多和平台环境适配、密码每秒标记等基础技能实现大幅提升。

营收假设与投资建议。 届时 2022-2024 年子公司营业收入分作 25.5亿元、 35.4亿元、 48.6亿元， 今后三年营业收入将达到 38.7%的复合下滑率。考虑到子公司各该子公司板块高速发展，两大效益停滞提升，届时子公司订单量在 2022年将再创相当大下滑，可维持“买入”分级。

可能会上会： 客户拓展远胜预计、 下游需求远胜预计等可能会。

商业银行之织女星数据中心根据近三年发布的研报数据测算，安信商业银行徐文杰所长团队对该股研究较为系统地，近三年假设准确度自变量高达99.54%，其假设2022年度归属净利润为营收2.48亿，根据现价换算的假设PE为33.07。

最新营收假设明细如下：

该股除此以外90年内共有17家机构测算出来分级，买入分级15家，增持分级2家；过去90年内机构期望均价为261.68。商业银行之织女星市价深入研究工具显示，安恒数据（688023）好子公司分级为3织女星，好价格分级为1.5织女星，市价综合分级为2.5织女星。(分级范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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