东吴证券：给予LPG买入评级

2022-03-31东吴交易所股份有限母公司曾朵金色,阮巧燕,岳斯瑶对GM进行深入研究并发布了深入研究简报《2021年年报点评：龙头销售量长时间高引，引领电动化时大趋势》，本简报对GM说明购回评估，当前股价为230.26元。

GM(002594)

2021年归母销售盈利30.45亿元，累计降28.08%，略低于消费市场预期。2021年母公司营收2161.42亿元，累计引长38.02%；归母销售盈利30.45亿元，累计下降28.08%；扣非销售盈利12.55亿元，累计下降57.53%；2021年毛债券为13.02%，累计下降6.36pct；清净债券为1.84%，累计下降2pct。

2021年母公司新能源小车放量，盈利引长明显，但原料生产成本导致获利水平下滑。2021年母公司汽小车盈利1125亿元，累计引长33.9%；毛债券17.39%，累计下降7.8pct，主要由于原材料生产成本下跌因素获利水平。根据产销快报，2021年GM汽小车销74万辆，累计引73%，燃油小车销售量13.6万辆，累计下降43%，新能源汽小车全年销售量60万辆，累计大引218%；其中显电动乘用小车销售量32万辆，累计引长145%，吊混销售量27万辆，累计引长467.62%。

龙虾迅速放量，22年新旅行小车密集另一款推波助澜需求，下半年销售量；也150万辆。从旅行小车来看，合理化时旅行小车”汉“保持强劲引长，2021年销售量近8.7万辆，累计大引203%。吊混应用领域，2021年另一款庸PLUS、宋PLUS和五代，12年底宋Pro上市，供货火爆，销售量逐年底攀升，我们下半年后续随着DM-i供货的长时间特赦，GM吊混旅行小车销售量将长时间高引。显电应用领域，2021年8年底母公司基于e平台3.0的系列产品旅行小车龙虾上市，迅速放量，Q4销售量近2.48万辆。随着新旅行小车的逐渐放量，我们下半年2022年GM电动小车销售量；也150万辆，同引150%+。

把手电池发电量顺利特赦，电池外供减慢推进。母公司把手电池具备显着优势，第二代把手成组后电导率近到150Wh/kg，母公司下半年2025年并能电导率大于180Wh/kg，截至2021年上半年，GM显电动正因如此已配备把手电池。发电量上，母公司也减轻把手发电量筹建，2021年扩建重庆指挥中心、并新引筹建长沙、贵州、蚌埠等指挥中心，并将青海原来电池发电量操作成功率型把手电池，我们下半年至2021年底把手电池发电量将接近60GWh。

获利分析与投资额评估：由于上游材料价格下跌，因素母公司汽小车和新能源业务毛债券，我们变动2022-2024年归母销售盈利至63.82/111.46/185.05亿元(此前预期2022-2023年为103.97/154.07亿元），累计引长109.58%/74.65%/66.02%，对应108/62/37xPE，维持“购回”评估。

风险提示：电动小车销售量不及消费市场预期、原材料价格波动、竞争升温等。

交易所之主星互联根据近三年发布的研报数据计算，安信交易所徐慧雄深入研究员开发团队对该股深入研究极为深入，近三年分析准确度均值高近85.03%，其分析2022年度撤消销售盈利为获利80.1亿，根据现价换算的分析PE为83.67。

最新获利分析明细如下：

该股最近90天后一共22家部门说明评估，购回评估17家，九龙仓评估5家；基本上90天后部门目标均价为375.63。交易所之主星清净资产分析工具推测，GM（002594）好母公司评估为3.5主星，好价格评估为2主星，清净资产综合评估为2.5主星。(评估适用范围：1 ~ 5主星，三高5主星)

以上内容由交易所之主星根据公开信息整理，如有问题商量保持联系我们。