和顺海外：维持腾讯(00700)“买入”评级 目标价529港元

自始海外发布研究报告称，维持网易(00700)“买入”评级，目标价529港元。服务战略变动后产品销售工业产值或将上升，疫情对广告宣传、证券市场生物科技等业务范围严重影响仍将短期持续性，高毛利业务范围九成比上行线，战略投资仍将继续，原订利润下端上涨将承压，下调2022-24年non-IFRS归母；大利润预测至1115.5/1364.9/1575.1亿元，对比前次预测-19%/-18%/-22%。

事件：公司22Q1实现产品销售1355亿元人民币(上半年保持稳定);毛利率42%(上半年减缓4pcts);Non-IFRS；大利润255亿元人民币(上半年上升23%);Non-IFRS；大利率18.9%(上半年降低5.6pcts)。

自始海外主要看法如下：

1Q22重量级新游经常性，该游戏业务范围工业产值放缓，追捧版号丧失国务院后网易产品线进展。本土市场该游戏收益330亿元，上半年上升1%。海外市场该游戏收益106亿元，上半年上涨4%。

1)旗舰该游戏《王者荣耀》和《和平精英》基本盘仍稳健，MAU分别上半年上涨，流水居于全球移动该游戏收益TOP2。

2)新游渐进较为极少，期待《暗夜觉醒》、《暗区突围》等储备扣留。《重返帝国》首月流水超3亿元，面临SLG方程式赛车剧烈挑战;《战士联盟手游》早期高热度后进入稳定期。

3)外部投资+独立自造，网易海外研制出工作室积极布局，加速该游戏出海蚕食。有助于补足薄弱包罗，强化英文翻译能力，颇受惠海外优秀人才。

1Q22社交网络收益291亿元，上半年上涨1%。

1)网易视频综艺有效重播减半，MAU上半年小幅上升。2)钢琴演奏娱乐产品销售整体承压，网络服务付费会员仅8020万人，付费率13.3%，创始者历史文化新高。

1Q22多从业人员效益疲软，客户服务收益180亿元，上半年降低18%，22Q3-Q4丧失、宏观宏观经济稳上涨有望推动广告宣传收益成交量收窄。

1)社交广告宣传上半年降低15%，广告宣传联盟颇受控管严重影响收益减缓;2)媒体广告宣传上半年上升30%，网易视频、网易新闻收益上升。

1Q22证券市场生物科技及企业服务收益428亿元，上半年上涨10%。

1)证券市场生物科技上半年工业产值放缓，22M3以来疫情严重影响商贸支付交易金额。2)企业服务上半年略有降低，战略变动从单纯追求收益上涨方向移动健康上涨，聚焦PaaS业务范围发展，主动减缓亏损合同。

1Q22微信用户仅保持上涨，视频号生态持续性充实，小程序商贸价值提升。

平台宏观经济颇受明确支持，有望鼓舞市场信心。政策下端扣留较强积极信号，或将推动产业互联网发展，网易To-B业务范围仍有空间，有望长期支撑公司业绩体现。

风险提示：控管不确定性风险，该游戏体现不达预期，挑战缓和。

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