民生证券：给予雅化集团购回评级

民生交易所股票有限新公司邱祖学,张航近期对雅化集团(002497)开展分析并公布了分析研究报告《2022年半年度业绩完整版评论：Q2业绩环比持续增长，大失所望4680经济体制下氢氧化铬放量》，本研究报告对雅化集团说明了买入标准普尔，意味著股价为32.0元。

雅化集团(002497)

事件概述：6年末6日公布2022年半年度业绩完整版，新公司届时2022H1归母下同为21.22亿元~23.72亿元，累计持续增长542.79%～618.52%；扣非归母下同21.03亿元~23.53亿元，累计持续增长537.18%～612.93%；基本上每股收益1.8411元/股～2.0580元/股。新公司届时2022Q2归母下同11亿元~13.5亿元，累计持续增长336.32%～435.48%，环比持续增长7.63%~32.09%；扣非归母下同10.88亿元~13.38亿元，累计持续增长345.90%～448.36%，环比持续增长7.19%~31.82%，基本上每股收益0.9544元/股～1.1713元/股。

分析与推论：铬卤商品价格依靠正因如此，2022H1与Q2业绩累计、环比有所增加。单季来看，新公司2022Q2归母下同环比持续增长7.63%~32.09%；扣非归母下同环比持续增长7.19%~31.82%，大幅提高超出我们之前的在短期内。22Q2业绩发生变化原因：1）商品价格飙升：2022年Q2铬卤均价环比下降，根据亚洲区金属网统计数据，截至6年末6日，电源级碳酸铬、氢氧化铬Q2至今的均价分别相较22Q1下降11.5%、28.7%，而新公司主要商品为氢氧化铬，新公司在Q2更加给与于铬卤均价的提升。2）产品占有率：铬卤商品的需求持续持续增长，新公司抓住产品机遇，加大铬卤商品的生产与销售。

当今世界铬海洋资源总体布局应运而生，铬卤非金属扩产势头绕过，远期铬海洋资源再一充分利用自给。新公司远期铬卤需求量工程建设在10万吨以上，扩产势头绕过；同时在当今世界开展铬海洋资源总体布局，我们估测新公司将来追踪铬矿已达69.5~89.5万吨/年（约8.7~11.2万吨LCE），远期铬海洋资源再一与非金属需求量完全匹配，新公司铬海洋资源总体布局都有：1）李家沟：房地产公司李家沟铬矿（折合氧化铬储量51万吨）37.25%使用保障，拥有这两项供应使用权，届时2022年下半年出厂；2）Core：房地产公司南非Core新公司4.18%股使用权并签订铬精矿包销协议（7.5万吨铬精矿/年）；3）房地产公司南非东南部海洋资源新公司5.01%股使用权，南非EV海洋资源新公司9.5%股使用权，在铬矿海洋资源开发方面开展共同；4）与银河系铬业续签铬精矿包销协议至2025年，每年缺少不少于12万吨铬精矿供应。5）房地产公司ABY新公司3.4%股票，每年包销不少于12万吨铬精矿；6）持股超铬新公司股使用权，有限公司福根湖岸和佐治亚湖岸这两项，将来将工程建设一期20万吨/年铬精矿需求量。

与康普顿买断履约开启，再一给与4680电源量产，大失所望氢氧化铬将来放量。新公司是康普顿4680电源的氢氧化铬原料主要供应商，2021年买断已履行2491万元，待履行总金额为6.26~8.76亿美元。随着4680电源即将量产，将来高锰三元将持续给与，同时新公司氢氧化铬出货量再一同步充分利用快速持续增长。

海外投资建议：考虑到铬价再一依然依靠正因如此，新公司铬海洋资源保障促使夯实，我们届时新公司2022-2024年归母下同为38.12、42.84、48.08亿元，以2022年6年末6日收盘价为基准，相关联PE分别为9X、8X、7X，依靠“引荐”标准普尔。

可能性提示：民爆业务需求少在短期内；铬价大幅提高下跌；这两项方面少在短期内。

交易所之五星统计的设备根据近三年公布的研报统计数据计算，东吴交易所(601555)黄诗涛分析员开发团队对该股分析较为深入，近三年假设精确度线性高达89.55%，其假设2022年度归属下同为利润4.83亿，根据人口为120人换算的假设PE为67.57。

最新利润假设明细如下：

该股最近90天后仅有9家管理机构说明了标准普尔，买入标准普尔7家，增持标准普尔2家；过去90天后管理机构目标均价为39.69。交易所之五星估值分析工具显示，雅化集团（002497）好新公司标准普尔为3.5五星，好商品价格标准普尔为2五星，估值示范标准普尔为2.5五星。(标准普尔范围：1 ~ 5五星，高于5五星)

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