安信证券：首予固生堂(02273)“转手-A”评级 目标价59.45港元

安信证券市场面世研究报告并称，首予固生堂(02273)“买入-A”分级，目标价59.45港元，目标估值137亿港元，预计2021-23年营收为12.81亿元/16.81亿元/22.12亿元，经变动后净利润为1.56亿元/2.24亿元/3.18亿元。

安信证券市场主要观点如下：

闻名中医药医疗卫生星巴克龙头，经营范围布局同类型国反超。

固生堂成立于2010年，长期专注于提供者同类型流程的中医药医疗卫生身心健康提高效率，是同类型国反超的中医药医疗卫生服务于品牌服务供应商。新公司经营范围可以分作医疗卫生身心健康提高效率和销售额医疗卫生身心健康产品：1)医疗卫生身心健康提高效率：依托多样的上地医疗卫生的网络和便捷的线或上医疗卫生的网络服务于，可以为患者提供者从疟疾诊断、到疟疾治疗法、到身心健康管理者的同类型流程医疗卫生身心健康提高效率，2018-20年该经营范围营收为6.68亿元/8.66亿元/8.92亿元。

2)销售额医疗卫生身心健康产品：新公司同时向患者销售额各类医疗卫生身心健康产品，既有数阿胶/冬虫夏草/燕窝/石斛/西洋参等贵细药材，也有数复方阿胶混和/阿胶饼/杏仁/养生茶/冰淇淋花胶/冰淇淋燕窝等营养品。2018-20年该经营范围营收为0.58亿元/0.30亿元/0.34亿元。

乘政策东风，中医药医疗卫生服务于大环境度高。

从需求端来看，中医药是一门不具数千年历史的传统学科，在慢病管理者方面不具较多占优。2021年12年初30日，《关于医疗卫生赞成首推传承创造性蓬勃发展的监督意见》面世，首推传承创造性蓬勃发展攀升至国外大战略层面。根据Frost & Sullivan，中医药诊断和治疗法服务于的市场数目从2015年的1110亿元增长至2019年的2920亿元，年复合增长率大幅提高27.4%。

从供给端来看，中医药医疗卫生身心健康服务于服务供应商主要有数中医药院、中医药门诊、中医药诊所等诊所，市场份额高度分散。根据国外首推管理者局统计分析，截至2019年初初，同类型国中医药方面诊所总共达6.58万家，部分诊所属于各城市自营的单体政府部门，不具各城市区域扩展控制能力的星巴克政府部门比较少见，整个餐饮业呈现出“散乱小”的特点。由于中医药师资源长期供不应求，医疗卫生资源栖息于不平衡，线或上问诊有望缓解资源供不应求的压力。

打造出同类型国反超的中医药OMO的网络服务于，上地政府部门与线或上的网络服务于融合。

新公司致力于打造出同类型国反超的中医药OMO(Online-Merge-Offline)的网络服务于。1)上地政府部门：截至节录公开发表日，新公司保有42家上地诊所，布满天津/杭州/广东/深圳/东莞/中山/福州/南京/苏州/宁波/常熟等郊区，可以提供者专家看诊/鉴定核查/理疗和药物治疗法/病症管理者等服务于，是餐饮业内少数借助于各城市区域扩展的中医药星巴克政府部门。2018-20年新公司上地诊所营收为7.12亿元/8.83亿元/8.80亿元。

2)线或上的网络服务于：新公司率先推出餐饮业反超的线或上医疗卫生身心健康的网络服务于，此后入股“时雨”“万家”等互联网医疗卫生的网络服务于，可以提供者线或上医疗机构跟进/线或上药物/煎药等服务于，各城市各地区服务于极其庞大的顾客社会性，现在布满同类型国300多个郊区。2020年新公司线或上经营范围首次单独出来借助于总额0.24亿，2021H1借助于总额0.57亿元，现在处于高速蓬勃发展期中。

核心竞争力在于“聚医控制能力”和“获客控制能力”。

新公司是国外反超的中医药医疗卫生星巴克服务于的网络服务于，该行忽视其核心竞争力在于“聚医控制能力”和“获客控制能力”。1)关于聚医控制能力：新公司保有同类型国反超的中医药师资源，截至2021年6年初，新公司合作开发医师数量大幅提高19203人，其中有数4名顶级生为名家。新公司与广安门所医院、广东省中医药院等9家闻名中医药公立诊所建立合作开发关系，与合作开发的多点执业医师保持更高的塑性。

2)关于获客控制能力：从用户半身像来看，新公司现在主要顾客密集在45岁以上社会性和女性社会性，整体消费控制能力较强，客单价稳定在500元左右。基于良好的口碑物理现象，新公司自然获客和老顾客带动获客%比更高，顾客回头率逐年增加。截至2021年6年初，新公司申领该会用户数量更是7.5万人，该会用户的塑性和消费控制能力引人注意高于会籍用户。

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